美國通脹被賦予新含義

圖片來源:彭博社

此次美聯儲公開市場委員會(FOMC)會議很有意思,市場仍嘗試對此次加息定價。美國5月核心CPI(去除食品影響)同比增長1.7%,低於預期,為此次會議定下基調。這也引發了市場密切注視此次FOMC會議聲明及隨後美聯儲主席珍妮特·耶倫(Janet Yellen)的新聞發佈會提及的通脹趨勢。

美聯儲會議最終決定下調2017年經濟資料和核心通脹預期。耶倫表示,近期通脹資料疲軟可能是受到某些領域價格一次性下降的影響。當然,美聯儲整體對通脹現狀持樂觀態度,但是有跡象顯示美聯儲主席耶倫對此感到不安,表明她個人對通脹走勢的預判可能有別于美聯儲整體的判斷,而市場似乎更傾向於她的想法。

毫無疑問,如果通脹未能如美聯儲預期回升,那麼市場對美國未來通脹資料將表現尤為敏感。交易商將大量湧入美國國債市場,持續看跌美元,特別是兌新興市場貨幣,包括墨西哥元(MXN)和巴西雷亞爾(BRL)等。如果中國有意增加在美國固定收益市場的配置,也需密切關注新一輪通脹走勢。

此次會議中,美聯儲4.46萬億美元資產負債表也如預期獲廣泛關注。其中,美聯儲對資產負債表的表述足以令戰略分析師們相信,資產負債表正常化將於今年9月份或10月份的會議啟動。一旦美聯儲公佈縮表計畫,資產負債表將以每月100億美元的規模縮減(包括60億美元國債和40億美元抵押貸款證券),且縮表規模的上限將每三個月上調一次。縮表的規模和範圍應該不令人意外,但是就目前的通脹趨勢來看,美國央行似乎沒有必要進取地提高利率同時縮表,因為資產負債表本身也將隨著流動性下降起到收緊貨幣政策的作用。

對於聯邦基金利率未來走勢的預期,我們看到所謂的“點陣圖”在很大程度上保持不變,但2019年聯邦基金利率預估中值下調0.125%。這些對基金利率未來走勢的預測與早前預期大致相同,但利率和固定收益市場對此反應強烈。我不認為此次美聯儲聲明偏鴿派,事實上,聲明和耶倫的願景相較市場定價而言甚至有鷹派傾向。我們看到市場拋售2019年1月和2020年聯邦基金期貨合約,意味著交易商對緊縮前景的預期將反映到未來幾年的價格當中。從利率市場價格反映,市場預期2018年會加息一次,而2019年再加息一次的概率為百分之七十。但美聯儲仍預計未來兩年每年加息三次。

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